Veeva Systems: Pharma-Monopol, 47 Prozent gefallen. Kaufen nach dem Absturz?

Veeva Systems steckt in fast jedem neuen Medikament, ohne dass du je von der Firma gehört hast. Die Kalifornier bauen die Software, mit der Pharmakonzerne ihre klinischen Studien führen, ihre Zulassungen bei FDA und EMA einreichen und ihren Außendienst steuern. Trocken, aber eines der profitabelsten und am tiefsten verankerten Geschäftsmodelle, die wir kennen. Trotzdem hat sich die Aktie seit September fast halbiert. Genau dieser Widerspruch ist unsere These: ein erstklassiges Geschäft zu einem Preis, wie es ihn seit Jahren nicht gab. Deshalb ist Veeva die erste Position in unserem Wikifolio. Wir gehen erst durch das Geschäft, dann durch den Absturz und die Frage, was die Aktie heute wirklich kostet.

Das Wichtigste in Kürze

Das Geschäft: Veeva ist das Quasi-Monopol für Software in der Pharmaindustrie, 19 von 20 der größten Konzerne sind Kunden.
Die Qualität: rund 45 Prozent operative Marge, keine Schulden, über 6 Milliarden US-Dollar Cash, der Umsatz wächst seit Jahren rund 15 Prozent pro Jahr.
Die Chance: Nach einem Kursrutsch von fast 50 Prozent kostet die Aktie nur noch rund das 20-Fache des erwarteten bereinigten Gewinns, ohne den Cash sogar etwa das 16-Fache, so wenig wie lange nicht.
Das Risiko: Veeva hängt an einer einzigen Branche, und Salesforce greift im Vertriebsgeschäft an.

Wir halten Veeva als erste, langfristig gedachte Position in unserem Wikifolio.

Was Veeva überhaupt macht

Veeva ist eine sogenannte Industrie-Cloud. Statt eine Software zu bauen, die für jede Branche irgendwie passt, hat Veeva sich von Anfang an auf eine einzige Branche spezialisiert: Pharma und Biotech. Das Geschäft steht auf zwei Beinen. Das erste sind die R&D- und Quality-Lösungen: Software für klinische Studien, für das Einreichen von Zulassungsunterlagen und für die Qualitätskontrolle in der Produktion. Das zweite sind die Commercial-Lösungen: Werkzeuge für Marketing, Außendienst und die Verwaltung der Daten über Ärzte und Kliniken. Rund 84 Prozent des Umsatzes kommen aus Abos, die Jahr für Jahr weiterlaufen. Genau diese Mischung macht Veeva aus: ein wiederkehrendes Software-Geschäft, das tief in regulierte Abläufe eingebaut ist.

Ein Geschäft, das seit Jahren wächst

Veeva wächst nicht spektakulär, aber bemerkenswert verlässlich. Seit Jahren legt der Umsatz im Schnitt um die 15 Prozent pro Jahr zu, durch Konjunktur, Zinswende und Pharma-Sparrunden hindurch. Im Geschäftsjahr 2026, das Ende Januar 2026 endete, lag der Umsatz bei 3,20 Milliarden US-Dollar, ein Plus von 16 Prozent. Für das laufende Jahr stellt das Management rund 3,59 Milliarden in Aussicht, gut 12 Prozent mehr.

Der eigentliche Schatz steckt eine Ebene tiefer. Rund 84 Prozent des Umsatzes sind Abos, und die verteilen sich auf die zwei Säulen. Spannend ist, wie sich das Gewicht über die Jahre verschoben hat. Lange war Veeva vor allem für seine Vertriebssoftware (Commercial) bekannt. Die Software rund um Forschung, Studien und Qualität (R&D) war kleiner, wächst aber seit Jahren schneller. Die folgende Grafik zeigt den Abo-Umsatz beider Säulen seit 2022.

Man sieht die Verschiebung deutlich: 2022 lag Commercial mit 0,88 zu 0,61 Milliarden noch klar vorn, 2025 hat R&D & Quality überholt, und 2026 ist es mit 1,42 zu 1,26 Milliarden das größere Bein. Das ist wichtig, denn dieser Teil ist noch tiefer in die regulierten Abläufe eingebaut und damit noch schwerer zu ersetzen. Veevas Wachstum stützt sich also zunehmend auf den am stärksten verankerten Teil des Geschäfts.

Der Burggraben: warum niemand wechselt

Der wichtigste Grund, Veeva zu besitzen, steht in keiner Quartalszahl: der Burggraben. 19 der 20 größten Pharmakonzerne der Welt nutzen Veeva. Wer einmal drin ist, bleibt fast zwangsläufig. Das hat einen handfesten Grund. Software, mit der ein Pharmakonzern seine klinischen Studien und Zulassungen abwickelt, muss bei den Behörden validiert sein. Ein Wechsel des Anbieters bedeutet, diese Validierung mit FDA und EMA von vorne aufzurollen. Das kostet Jahre, Geld und Nerven, und kein Zulassungschef riskiert für eine etwas billigere Alternative, dass sich die Markteinführung eines Milliardenmedikaments verzögert.

Man sieht das an einer Kennzahl, die viele übersehen: der Netto-Umsatzbindung (Net Revenue Retention). Sie lag zuletzt über 120 Prozent. Im Klartext: Bestehende Kunden geben Jahr für Jahr mehr als 20 Prozent mehr aus als im Vorjahr, ganz ohne neue Kunden. Sie buchen weitere Module dazu, rollen die Software in mehr Ländern aus, nehmen mehr Nutzer hinzu. Veeva wächst also schon allein dadurch, dass seine Kunden tiefer einsteigen.

Diese Grafik zeigt den Burggraben in einer einzigen Zahl. Die Zahl der Kunden ist seit 2021 nur moderat gestiegen, von rund 1.200 auf etwa 1.550. Der Umsatz hat sich im selben Zeitraum mehr als verdoppelt. Das geht nur, weil jeder Kunde Jahr für Jahr mehr bei Veeva ausgibt: von gut 1,2 Millionen US-Dollar auf über 2 Millionen. Genau das ist die Netto-Umsatzbindung von über 120 Prozent, sichtbar gemacht. Veeva muss kaum neue Kunden gewinnen, um zu wachsen, es muss sie nur halten. Und das tut es.

Vault CRM: Veeva verlässt Salesforce

Eine Sache muss man verstehen, um die nächsten Jahre einzuordnen. Veevas alte Vertriebssoftware lief technisch auf der Plattform von Salesforce. Für jeden Kunden zahlte Veeva dafür eine Gebühr an Salesforce, und es hatte eine Abhängigkeit von einem fremden Konzern, der selbst ins Gesundheitsgeschäft drängt. Genau das dreht Veeva gerade um. Das Unternehmen migriert sein Vertriebsprodukt auf die eigene Plattform namens Vault, dieselbe technische Basis, auf der schon die Forschungs- und Qualitätssoftware läuft.

Das hat zwei Effekte. Erstens fällt die Gebühr an Salesforce nach und nach weg, was die ohnehin hohen Margen weiter stützt. Zweitens, und wichtiger, läuft dann das gesamte Geschäft auf einer einzigen, selbst kontrollierten Plattform. Veeva kann seinen Kunden Vertrieb, Forschung, Studien und Qualität aus einem Guss anbieten und immer neue Bausteine querverkaufen. Erste große Kunden sind bereits umgezogen, darunter zehn der zwanzig größten Pharmakonzerne. Der Umbau läuft, ist aber nicht ohne Risiko, dazu gleich mehr.

Hohe Margen, kein Cent Schulden

Veeva ist nicht nur stark verankert, sondern ausgesprochen profitabel. Die bereinigte operative Marge liegt bei rund 45 Prozent, von jedem eingenommenen Dollar bleiben also 45 Cent als Betriebsgewinn. Salesforce kommt auf etwa 33 Prozent, ServiceNow auf rund 32. Möglich macht das die enge Spezialisierung: Ein Produkt für eine Branche, einmal gebaut und millionenfach verkauft, ist billiger zu betreiben als ein Bauchladen für alle.

Im Geschäftsjahr 2026 spülte das Geschäft so rund 1,4 Milliarden US-Dollar an operativem Cashflow herein. Noch wichtiger für ruhigen Schlaf ist die Bilanz. Veeva hat keine Schulden. Zum Geschäftsjahresende im Januar 2026 lag das Unternehmen auf mehr als 6 Milliarden US-Dollar an Cash und kurzfristigen Anlagen, bis Ende April 2026 war dieser Bestand auf über 7 Milliarden gewachsen. Ein schuldenfreies Unternehmen, das jedes Jahr Geld hereinholt und einen Bargeldberg auftürmt, kann eine Schwächephase oder eine Branchenkrise aussitzen, ohne in Bedrängnis zu geraten. Genau diese Robustheit suchen wir für die erste Position unseres Wikifolios.

Vier Entwicklungen, die zählen

Vier Entwicklungen aus den letzten Monaten zeigen, ob das Fundament auch heute noch trägt, die guten und die unbequeme.

Unterm Strich liefert das Geschäft, und die KI-Welle nutzt Veeva eher, als dass sie es bedroht. Selbst beim Salesforce-Dämpfer erwarten Analysten wie KeyBanc, dass Veeva die große Mehrheit seiner Kunden hält. Umso überraschender ist, was die Aktie in dieser Zeit gemacht hat.

Warum die Aktie trotzdem fast 50 Prozent gefallen ist

Wenn das Geschäft so gut ist, warum ist die Aktie dann abgestürzt? Die folgende Grafik zeigt den Kursverlauf an der Börse München in Euro. Nach dem Software-Boom der Corona-Jahre stand Veeva 2021 bei über 280 Euro. Seither ging es seitwärts und zuletzt steil bergab: vom Hoch im September 2025 bei rund 254 Euro auf zuletzt etwa 133 Euro, ein Minus von fast 50 Prozent.

Hinter dem Rückgang stehen zwei Sorgen. Die erste ist die große Angst der Software-Branche: Künstliche Intelligenz. Wenn KI Software billig nachbaut, so die Befürchtung, schrumpft der Wert spezialisierter Anbieter. Diese Angst hat 2026 schon andere Software-Aktien wie Adobe getroffen. Die zweite Sorge ist hausgemacht: Veeva war schlicht teuer. In den Boom-Jahren 2020 und 2021 zahlten Anleger zeitweise weit über das 100-Fache des berichteten Jahresgewinns. So eine Bewertung verzeiht keinen Patzer. Als das Wachstum von über 25 auf gut 15 Prozent normalisierte, fiel die Bewertung, obwohl der Gewinn weiter stieg. Wie stark, zeigt die nächste Grafik.

Die Linie zeigt das berichtete KGV, also den Kurs geteilt durch den Gewinn der letzten zwölf Monate. Vom Höchststand über dem 130-Fachen in der Corona-Zeit ist es auf rund das 26-Fache gefallen, weniger als ein Viertel davon und klar unter dem Schnitt von 77 seit 2019. Eingebrochen ist nicht das Geschäft, sondern der Preis, den der Markt dafür zahlt: Umsatz und Gewinn sind die ganze Zeit weiter gestiegen. Rechnest du statt mit dem berichteten mit dem erwarteten, bereinigten Gewinn, wie es Analysten tun, liegt das KGV noch etwas niedriger, dazu gleich mehr. Die Münchner Kurse in Euro geben eher den Trend wieder als den exakten Dollar-Kurs an der NYSE, der Verlauf ist aber derselbe.

Unsere Einschätzung zur KI-Angst ist nüchtern: Bei Veeva ist sie übertrieben. In streng regulierten, validierten Abläufen ersetzt KI das System der Aufzeichnung nicht, sie ergänzt es. Wenn am Ende eine Behörde wissen will, wer wann was geändert hat und warum, brauchst du ein nachvollziehbares, geprüftes System, kein frei improvisierendes Sprachmodell. Eher wird Veeva selbst KI in seine Software einbauen und damit zusätzlichen Wert verkaufen. Genau das passiert schon: Die neuen Veeva-KI-Agenten aus dem letzten Abschnitt machen aus der vermeintlichen Bedrohung ein zusätzliches Verkaufsargument. Wir halten das Disruptionsrisiko für Veevas Kern deshalb für deutlich kleiner, als es der Kurs gerade einpreist.

Der Preis für ein Monopol

Auf den ersten Blick wirkt Veeva nicht spektakulär billig: Für das laufende Jahr zahlst du rund das 20-Fache des erwarteten, bereinigten Gewinns, also weniger als auf Basis des berichteten Gewinns aus der Grafik oben. Spannend wird es im Vergleich mit anderen großen Software- und Pharmadienstleistern. Die folgende Grafik trägt das erwartete Kurs-Gewinn-Verhältnis (waagerecht) gegen das erwartete Umsatzwachstum (senkrecht) auf. Die Größe der Blase steht für die Marktkapitalisierung.

Veeva sitzt im Mittelfeld: ein moderates Kurs-Gewinn-Verhältnis bei rund 13 Prozent erwartetem Wachstum. ServiceNow oben rechts wächst klar schneller, ist dafür auch teurer; Salesforce, IQVIA und Adobe sind etwas billiger, wachsen aber langsamer oder kämpfen mit eigenen Problemen. Ein überzogener Ausreißer nach oben, wie früher üblich, ist Veeva nicht mehr, ein echtes Schnäppchen auf dieser Karte aber auch nicht. Zwei Dinge macht der Vergleich ohnehin nicht sichtbar. Erstens den Bargeldberg: Rechnet man die mehr als 6 Milliarden US-Dollar Cash aus dem Kurs heraus, zahlst du für das eigentliche Geschäft nur noch etwa das 16-Fache des Gewinns, kaum teurer als die günstigsten Namen in der Grafik, und das für ein höhermargiges, schneller wachsendes Geschäft. Zweitens die eigene Vergangenheit: In den Boom-Jahren wurde Veeva zeitweise mit weit über dem 100-Fachen des berichteten Gewinns gehandelt, wie die KGV-Grafik weiter oben zeigt.

Das ist der Kern unserer These: Du bekommst hier ein wachsendes Quasi-Monopol mit 45 Prozent Marge und ohne Schulden zu einem Preis, der ohne den Cash bei rund dem 16-Fachen des Gewinns liegt, also weit unter dem, was Anleger in den Jahren zuvor bezahlt haben. Es ist keine Schnäppchen-Aktie im klassischen Sinn, aber ein klar überdurchschnittliches Unternehmen zu einem endlich vernünftigen Preis. Genau solche Gelegenheiten sucht ein Qualitätsdepot.

Wohin Veeva noch wachsen will

Eine günstige Bewertung allein ist kein Grund zu kaufen. Es muss auch eine Richtung geben, in die das Geschäft wächst. Veeva hat sich selbst ein klares Ziel gesetzt: den Umsatz bis 2030 auf rund 6 Milliarden US-Dollar zu verdoppeln, getragen vor allem von den Forschungs- und Qualitäts-Clouds.

Ob Veeva dieses Ziel exakt trifft, weiß niemand. Wichtiger ist, dass es mehrere konkrete Hebel gibt, die das Wachstum und am Ende auch den Kurs antreiben können.

Die größten Risiken

Kein Investment ohne Risiken, und bei Veeva sind sie real. Der wichtigste Punkt ist die Abhängigkeit von einer einzigen Branche: Fast der gesamte Umsatz hängt an Pharma und Biotech. Sparen die Konzerne in Forschung und Vertrieb, trifft das Veeva direkt. Dazu kommt die Konkurrenz. Salesforce, dessen Plattform Veeva gerade verlässt, darf seit Ablauf einer alten Vereinbarung selbst ins Pharmageschäft, und der Datenkonzern IQVIA streitet juristisch um den Zugang zu wichtigen Daten. Beides ist ernst zu nehmen, aber keiner der beiden hat Veevas durchgängiges Angebot vom Labor bis zum Vertrieb. Und schließlich der Umbau auf Vault CRM selbst: Wenn die Umstellung bei den Kunden hakt, kann sich der Margengewinn verzögern. Wir behalten dafür zwei Signale im Auge: ob die Umsatzbindung über 120 Prozent bleibt und ob weitere Top-20-Konzerne auf Vault wechseln. Fällt die Bindung Richtung 110 Prozent, müssen wir unsere These neu prüfen.

Darum ist Veeva unsere erste Position

Veeva ist das Gegenteil einer lauten Börsengeschichte: ein Unternehmen, das ein Quasi-Monopol in einer der wichtigsten Branchen der Welt besitzt, jedes Jahr verlässlich wächst, fast die Hälfte seines Umsatzes als Betriebsgewinn behält und auf einem schuldenfreien Bargeldberg sitzt. Der Widerspruch vom Anfang löst sich damit auf: Dass die Aktie nach Jahren der Überbewertung fast 50 Prozent gefallen ist, ist nicht die Warnung, als die sie aussieht, sondern die Gelegenheit, die wir für den Einstieg gesucht haben. Für uns ist Veeva deshalb die erste, bewusst gewählte Position in unserem Wikifolio, das auf Qualität setzt. Kein schnelles Spiel, sondern ein Unternehmen, das wir lange halten wollen.

Disclaimer: Dieser Beitrag dient ausschließlich Informations- und Bildungszwecken und ist keine Anlageberatung oder Kauf-/Verkaufsempfehlung. Wir halten die besprochene Aktie in unserem Wikifolio. Alle Angaben ohne Gewähr.

Quellen: Veeva IR (Q4 & Geschäftsjahr 2026) · PR Newswire (Geschäftsjahr 2026) · stockanalysis.com (Umsatzhistorie) · IntuitionLabs (Analyse) · Cestrian (KI-Angst) · valueinvesting.io (KGV-Vergleich) · Zacks (Veeva AI & Vault CRM) · AInvest (Ziel 2030) · Finanzkennzahlen & Kursdaten: Liquifolio (SEC-Daten, Börse München)